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ANÁLISIS DE MERCADO
Publicado: 14/11/2011 - 09:41
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Muchos acontecimientos en una sola semana a nivel político que han marcado el comportamiento del riesgo soberano, principalmente en Italia, y el de los mercados. Asimismo, Grecia avanzó en la creación del nuevo Gobierno de coalición encargado de sacar adelante los ajustes fiscales exigidos desde Bruselas, y que gobernará hasta que se celebren elecciones el 19 de febrero del próximo año.
En este contexto, los índices finalizaron en el cómputo semanal con avances en torno al 1% de media en Estados Unidos (a excepción del Nasdaq que se mantuvo plano a cierre de este boletín), y del 1,3% en el caso de Europa, con Italia subiendo +2,8% y España con moderado descenso (-0,5%). Uno de los sectores que más volatilidad ha mostrado, obviamente por su estrecha relación con el riesgo soberano, ha sido el sector financiero. El Eurostoxx Banks cerró la semana en positivo, con un aumento del +5% que compensa la caída del -9,5% de la semana anterior. Un sector financiero muy tocado y que justifica la decisión de Francia de ampliar la prohibición de posiciones cortas sobre financieras 3 meses más, tendencia que esperamos continúe hasta que no veamos una normalización por el lado de la crisis de deuda.
En cuanto al riesgo soberano, esta semana se ha vivido un nuevo capítulo en la crisis de deuda europea, con incremento del riesgo sistemático al tocar de lleno a la economía italiana. Ha sido una semana marcada por:
1.-Italia, que ha sido la protagonista indiscutible. Incertidumbre, en un contexto en el que Berlusconi anunció que presentará su dimisión cuando el Parlamento apruebe el paquete de reformas económicas exigidas por la Unión Europea. De este modo, el viernes el Senado daba luz verde a la ley de estabilidad financiera, y será este fin de semana cuando el Congreso vote. De salir adelante, la próxima semana deberíamos tener un nuevo Gobierno probablemente liderado por Mario Monti. Lo que no está claro es si dicho gobierno será estable o sólo temporal hasta la celebración de elecciones, que podrían llevarse a cabo en febrero 2012 en caso de que el gobierno de coalición no sea estable, algo que podría seguir generando dudas de cara a la implementación y la toma de decisiones sobre nuevas medidas fiscales.
2.- Grecia, la dimisión de Papandreu dio paso al nombramiento de Lucas Papademos, ex - vicepresidente del BCE, como primer ministro griego. Su primer cometido será la creación del nuevo Gobierno de unidad nacional encargado de aprobar el segundo rescate al país heleno (ajustes fiscales a cambio de ayuda financiera) y dirigir al país hasta el momento de las elecciones el próximo 19 de febrero.
3.- Francia. Las expectativas de una desaceleración de la economía y la dificultad para cumplir con los compromisos de consolidación fiscal llevaron al gobierno francés a aprobar un nuevo plan de medidas de ajuste fiscal. Un plan cuyo objetivo es el ahorro de 100.000 mln de euros (7.000 mln de euros en 2012 y 11.600 mln de euros en 2013) para lograr el equilibrio presupuestario en 2016 y que además deberían permitir al país seguir manteniendo su rating triple A.
Y los diferenciales de deuda, ¿qué hicieron en este complicado entorno?. No es de extrañar que asistiésemos a fuertes ampliaciones que supusieron nuevos máximos, pero que también vinieron determinadas por la caída de la TIR alemana por debajo del 1,7% ("huida hacia la calidad"). Italia llegó a marcar en la sesión del miércoles niveles de 575 pb, con una TIR 10 años de 7,5%. En el caso de España, aunque está en una mejor posición relativa (DP/PIB 67% vs 120% en Italia y menos problemas para sacar adelante los ajustes fiscales comprometidos con la Unión Europea), lo que justifica una prima de riesgo inferior a la italiana, no pudo evitar el contagio y sufrió también un repunte de diferenciales a máximos históricos (415 pb el miércoles) y la rentabilidad del 10 años subiendo hasta 5,89%.
Al cierre de la semana: Italia +49 puntos hasta 504, España +33 puntos hasta 409, Portugal -39 puntos hasta 967, Irlanda +4 puntos hasta 643 y Grecia +135 hasta 2.630 puntos. Los diferenciales han conseguido moderarse respecto a sus máximos (sobre todo Italia) gracias a la intervención del BCE (principalmente el jueves) en el mercado secundario, si bien con la actual situación todo hace pensar que será complicado ver una moderación sostenida en TIRes y diferenciales hasta que no se adopten medidas contundentes (aprobación de ajustes fiscales en Italia, reforzamiento del EFSF, apoyo del FMI...).
Como era de esperar, el Euro se resentía hasta 1,35 USD/Eur (vs 1,38 USD/ euro una semana antes) para luego volver a recuperar posiciones a finales de semana.
De cara a la próxima semana, la atención como viene siendo habitual seguirá centrada en el riesgo soberano y los avances que puedan conseguirse en Italia (Grecia ya en un segundo plano) y que permitan minimizar la incertidumbre que se ha establecido en los mercados. Sigue siendo imprescindible que se vaya avanzando en la aprobación de medidas de ajuste fiscal, principalmente por parte de los países periféricos, así como en los detalles y la implementación de la ampliación del EFSF. Por ello, seguimos aconsejando cautela, en un entorno de incertidumbre.
No obstante, entendemos que todos los avances que se puedan dar deberían permitir una disminución de la volatilidad en los mercados y una recuperación de las cotizaciones, sobre todo de los valores financieros. Las citas claves para que esto pueda ocurrir serán: 1) la votación del Congreso italiano este fin de semana para aprobar los presupuestos del 2012 y las medidas exigidas por la Unión Europea y que supondrán la dimisión de Berlusconi y la creación de un nuevo gobierno, 2) reunión del Eurogrupo a finales de noviembre y 3) la cumbre de Jefes de Estado y de Gobierno el 9 de diciembre, donde podríamos ver más concreción sobre el EFSF.
A nivel empresarial, la temporada de resultados llega a su fin, con un resultado global muy positivo, pero que prácticamente ha pasado desapercibido para los inversores. Para la próxima semana presentarán sus cuentas en Estados Unidos: J.C Penney y Lowe´s (lunes), Home Depot, Wall-Mart y Dell (martes), Target (miércoles), The Gap (jueves) y Heinz (viernes). En Europa, Unicredito (lunes), Vivendi (miércoles), y Royal Ahold y Sabmiller (jueves). En España, también tendremos compañías que darán a conocer sus cifras, con OHL, Banca Cívica y ACS el lunes (a cierre de mercado) y Técnicas Reunidas el martes. Por su parte, Ferrovial repartirá un dividendo de 0,2 euros/acc el jueves.
Desde el punto de vista técnico, vigilaremos a corto plazo: Ibex 8.200 - 9.350 puntos, Eurostoxx 50 2.200 - 2.500 puntos y 1.200 - 1.360 para S&P 500. En el caso de perder estas referencias, unos rangos más amplios los establecemos en: Ibex 7.500 - 10.220 puntos, Eurostoxx 50 1.950 - 2.600 puntos y 1.075 - 1.450 para S&P 500.
En cuanto a carteras recomendadas, en la de 5 grandes realizamos 3 cambios. En primer lugar, rotamos dentro del sector financiero con la sustitución de Caixabank después de registrar un mejor comportamiento relativo al mercado y haber publicado unas cifras positivas en el entorno actual. En su lugar, entra BBVA que creemos podría comportarse mejor en un contexto de avances en Italia en caso de confirmarse el compromiso con el ajuste fiscal y la dimisión de Berlusconi, lo que debería reflejarse en una moderación de diferenciales. El segundo cambio es la salida de Telefónica, tras unos malos resultados y sin catalizadores a corto plazo, con la entrada de Repsol en su lugar. La petrolera española cuenta con el apoyo de multiplicadores atractivos, especialmente si los corregimos por el elevado crecimiento esperado, a lo que se añade la existencia de catalizadores en los próximos meses (mejora de la conversión de refino con finalización de inversiones en 2S11 que supondrá mejora de la rentabilidad y del CF libre en la división de Downstream, éxitos en las actividades exploratorias...). El riesgo de salida de papel (posible venta parcial de la participación de Sacyr Vallehermoso) entendemos que es limitado. Y el tercer cambio, viene con la inclusión de Gamesa en lugar de OHL. Damos entrada a Gamesa tras haber publicado unos resultados de 3T 11 que han superado nuestras estimaciones, haber confirmado objetivos 2011 y anunciar una guía de venta de 3.000-3.500 MWs en 2012 (R4e 3.200 MWs) que creemos que servirá para tranquilizar a unos inversores que barajaban unas perspectivas peores. Aunque nuestra visión sobre la concesionaria continúa siendo positiva y los resultados del lunes deberían mantener el buen tono, la percepción del mercado sobre su situación financiera y la posibilidad de que no cumpla con los objetivos de deuda neta con recurso/EBITDA para 2011 son aspectos que a corto plazo podrían penalizar a la acción (descensos que aprovecharíamos para ir tomando posiciones). De este modo la cartera queda compuesta por Amadeus, BBVA, Gamesa, Repsol y Técnicas Reunidas.
En la cartera europea, no realizamos cambios, por lo que sigue compuesta por BMW, BNP, L´Oreal, Siemens y Totalfina.
En la cartera global, replicamos el cambio de Repsol por Telefónica realizado en la de 5 grandes, por las razones anteriormente expuestas.
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